往事只堪哀，对景难排。秋风庭院藓侵阶。一任珠帘闲不卷， 终日谁来! 金剑已沈埋， 壮气蒿莱! 晚凉天净月华开。想得玉楼琼殿影， 空照秦淮。
上片着重写日间的寂寞与悲哀。“往事只堪哀，对景难排。”白天百无聊赖，想起以往在秣陵度过的太子、帝王生活，内心只能涌起一阵阵的悲哀。“只堪哀”，语调沉痛，是不堪回首、强行忍受之义。对着眼前的风景，碧云天，黄花地，北雁南飞……也难以排解这种悲哀之情。通过衬托倍增其哀。全词一开始就以悲抑怨恨的声调冲激出来，今昔对比，哀乐迥异，总摄全篇。接着写所见与感受。“秋风庭院藓侵阶，一任珠帘闲不卷，终日谁来!”萧瑟的秋风中，幽禁处庭院中的一切是如此凄凉，连那苔藓也渐渐地铺满了台阶，很长时间没有人走动了。既然无人进出，也就听凭珠帘空垂着，毋需卷起来。王国维《人间词话》指出，大词人“一切景语，皆情语也。”李煜从过去的“车如流水马如龙”的热闹非凡到如今死一般的静寂、冷落，心儿在滴血，是无疑的。于是发出“终日谁来”的悲叹。这既有对昔日和平安定生活的追念，又吐露出对今日处境的愤懑与不平。
下片则着重写深夜的孤凄与悲凉。换头“金剑已沈埋，壮气蒿莱”，极自然地转人悔恨，自己当年的意气，销磨殆尽。如所周知，当宋军南下时，曾遭到后主的抵抗。当开宝七年(974)，赵匡胤召其北上助祭时，李煜“辞以疾……常谓人曰， ‘他日王师见讨，孤当躬擐戎服，亲督士卒，背城一战，以存社稷。如其不获，乃聚宝自焚，终不作他国之鬼。’”(宋·龙衮《江南野史》)八年，宋与吴越会师围金陵，“宋主遣李穆送从镒(后主弟——笔者)还本国，谕后主降”(《宋史·世家》)，“后主命陈大雅突围召洪州节度使朱令赟赴难，令赟胜兵十五万与宋师遇，大溃”，后主仍拒不投降(宋·史某《钓矶立谈》)。旋令求救于辽河流域的契丹，未果。“城陷后主欲自杀。左右泣涕固谏得止。”(宋·陈彭年《江南别录》)李煜忆及上述往事，当年“金剑”不存，早已象埋在地下、沉于水中的吴王阖庐的贵重宝剑一样了，失而焉能复得?作者用典叹息南唐王气业经消失。自己当年的锐气也消没在蒿莱丛中了。蒿莱是两种草，常长在久无人到的屋舍之中。“壮气”在上，“蒿莱”在下，写尽被俘后的晦气。这两句悔不当初、懊伤至极而又无可奈何。抹上一层悲剧色彩。当然内里还含有相当程度的反思、自责与自叹。“晚凉天净月华开”，写夜景，蓝天万里无云，一轮明月渐渐升起。看到这美丽的月色，悲凄之情进一步涌起。于是联想到，月亮依旧，过去她放射的清辉象水银似地洒在南唐“玉楼琼殿”上，影子静静地倒映在秦淮河的清波里，那是一幅绝妙的月夜静影图!可现在，那宫殿全部废弃了，成了“黍离”之地。一切繁华，皆成陈迹，变为水月镜花。世道沧桑，变幻无常，只有这不变的月儿却不解人间事，今夜依旧空照在秦淮河上。这是山河破碎图。“空照”二字，令人涕下。
这首词上下两片皆先以两句直陈胸臆，是赋体之法，接着都寓情于景，乃比兴寄托手段，分别以白昼黑夜的具体物象附丽内心的郁闷与痛苦。情景交融而境界开阔，感慨深广而风格沉郁，将花间词的狭窄主题引向对人生之严肃思考，在个人的感慨中寄寓着深沉的亡国之悲，在词史上有不可低估的地位。故周济说：“如生马驹，不受控促。”(《介存斋论词杂著》)这是说李煜突破了花间派的樊篱。冯煦云：“词至南唐，二主作于上，正中(冯延巳——笔者)和于下，诣微造极，得未曾有。宋初诸家，靡不祖述二主。”(《蒿庵论词》)皆为明见卓识。高兰、孟祥鲁亦云：此词“凄凉中透出壮烈，故已可见南宋词风的一脉。”(《李后主评传》)
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