翠袖馀寒，早添得铢衣几重。何须怪，妍华都谢，更为谁容。衔尽枯花成鹿苑，人间不恨雨和风。剩一枝滚落到人家，清泪红。
山雾湿，倚熏笼。垂叶，髩酥融。恨宫云一朵，飞过崆峒。白日长闲青鸟在，杨家在落白蘋中。问故人?忍更负东风，樽酒空。
〔铢衣〕极轻衣，多指舞衫。亦指仙人装束，见郑还右《博异志》。〔衔尽句〕事见刘斧《青琐高议》：“明皇时，民间贡牡丹，花面一尺，高数寸，帝未及赏，为野鹿衔去，应安禄山之乱。”鹿苑，养鹿的园林，亦指古代帝王游猎之处。〔熏笼〕熏衣服的工具。〔叶〕妇女髻上戴的花叶饰物。杜甫《丽人行》有句：“头上何所有?翠微?叶垂鬓唇。” 〔髩酥融〕髩同鬓。此处指鬓鬟松亸，娇艳凝脂之色，形容牡丹之艳丽多姿。〔崆峒〕山名，杜甫《洗兵马》有“常思仙仗过崆峒”之句。说唐明皇携杨贵妃西行避乱，如宫云一朵，飞过崆峒。
牡丹，花之富贵者也。唐之后，有国花之尊。咏者，累代不绝。夸其贵，有“国色天香”之誉。唐刘禹锡《赏牡丹》诗曰：“惟有牡丹真国色，花开时节动京城”;李正封则赞为“天香夜染色，国色朝酣酒”;而范成大则连何时鉴赏都作了指点：“欲知国色天香句，须是倚栏烧烛看。”由花及人，诗人们也往往喜欢借牡丹形容美丽的女性。正因咏此花之诗太多，故想写出个性来颇不易。彭词直题“牡丹”，无疑带有一种挑战意味。
上片，写牡丹花的凋谢与沦落;下片写它沦落后的不失其美，及难酬其志。
“翠袖”以下五句，一层意思：牡丹因余寒相侵与无人相赏，而谢尽妍丽。翠袖，铢衣，都是形容牡丹绿叶繁茂的。“何须怪”，则对一个假想的观花人而言。“更为谁容”，是诗人语，亦是花自语。五句词，没有露一个“叶”字、“花”字，但又确在写叶发花残，这种描写的模糊性与表意的确定性，主要归功于“拟人化”手法的运用。首句写“袖”，次句写“衣”，第五句写“容”，都是着意于一个美丽的女人的。
“衔尽枯花”二句，是写杜丹花的意外灾难。野鹿闯园，衔花而去，花园瞬间变鹿苑;花，摧折了，可并非人间正常风雨所致啊! 不恨风雨，当然只有更恨野鹿。用的是唐玄宗赏花不成，为鹿所衔之典;影射的可能是元人南下，宋宫人沦落的事实。因此，鹿衔牡丹，由内战内乱的象征，一变为国破家亡的象征。
“剩一枝”二句，写群体悲剧背景下，某一枝牡丹花的失落民间。“滚落”者，自高向下翻落也，极言高下异势，变化苍皇。花红，故露珠儿也红;言“泪”，再一次作拟人喻，与前数句相应。
总括上片，正写或明写牡丹花的凋谢、沦落，而侧写或暗写的，极可能是宋宫女或妃嫔的因亡国而飘泊人间，否则，用唐明皇之典便失去了意义。
上片将花与人相映解释之后，下片便坦然无碍了。
“山雾湿”四句，写沦落“到人家”的牡丹的外观之美。“湿”，写花鲜欲滴;“倚”，写花香袭人;重，写碧叶晶莹;“融”，则总写全貌的娇美。这四句，借咏花描绘了一个绝美的女性形象。
“恨宫云”四句，全部用典，稍加点化，写出了失落者的忧恨与希望。杜甫《洗兵马》有句：“已喜皇威清海岱，常思仙仗过崆峒”。因“过崆峒”是为了避乱，所“恨宫云一朵”，当指杨贵妃。走者走也，留者已流落江湖人家，再也没有昔日“杨花雪落覆白蘋，青鸟飞去衔红巾”(杜甫《丽人行》语)的热闹景象。彭词巧化杜诗为“白日长闲青鸟在，杨家花落白蘋中”，由喜景热闹景，一改而为悲景冷清景。“长闲”者，已非青鸟，落于“蘋”(田字草，引申为泥中水中)中者，又何止是杨家花呢? 人的沦落与寂寞，表现极为真切。
“问故人”三句，亦花亦人，写出了牡丹不负东君，随开随谢，又写出了沦落者不忘故主，举樽自醉与以酒相酹的情景。
通览全篇，可知牡丹词是深有寄托之作。写花喻人，写人喻国，倾诉了诗人忠爱之忱，忧怨之思。陈廷焯赞王沂孙《咏牡丹》词“自真妃舞罢，谪仙赋后，繁华梦，如流水”为“感寓中出以《离骚》之笔，入人自深”。以我观之，彭词亦深得此中三味。缺点，便是过于隐曲。《白雨斋词话》评：“元代尚曲，曲愈工而词愈晦。”这词可作一证。
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